内容提要：
从2003年起，化纤行业经济效益明显提升，2004年一季度也延续了这一上升势头。预计粘胶行业将由迅速增长转为平稳增长；涤纶行业经营效益可能进一步好转；腈纶行业预计未来难有大的起色；聚乙烯醇和氨纶行业增长速度将有所放缓。
化学纤维制造业是纺织服装行业的上游产业，主要分为人纤（粘胶）、涤纶、腈纶、锦纶和氨纶等行业，其中最为重要的是涤纶和粘胶，2003年销售收入占全行业收入的比重分别为64%和13%。近年来，化纤行业销售收入和利润总额指标波动幅度较大，一方面受到上游天然纤维和化工原料价格波动的影响，另一方面受制于下游纺织品服装的市场需求，显示出该行业具有明显的周期性特色。
表1：化纤行业销售收入和利润总额（2000-2004年一季度）
2000 2001 2002 2003 2004/1Q
销售收入 1185.4 1172.5 1067.1 1348.5 358.3（+30%）
利润总额 62.5 25.6 29.0 52.5 15（+42%）
资料来源：中纺网络提供
一、近期行业经营效益分析
行业经营效益持续提升，粘胶行业表现突出
2003年化纤行业经济效益明显提升。2004年一季度，化纤收入和利润同比分别增长30%和42%，行业经营效益维持上升势头，其中粘胶行业收入同比增长20%，利润同比增长54%，表现异常突出。
资本运转和偿债能力加强
2003年化纤行业总资产1603.8亿元，同比增长10.95%，总资产周转率0.84次，高于2002年的0.71次；固定资产净值余额774亿元，同比增长6.64%，固定资产周转率1.74次，高于2002年的1.41次。2003年负债总额为946.9亿元，资产负债率为59.04%，略高于2002年的58.93%；利息保障倍数为3.19倍，高于2002年的2.46倍。
出口保持旺盛增长
化纤行业出口保持旺盛增长，2003年完成出口交货值79.8亿元，同比增长28.2%。从海关口径看，2003年化学纤维总出口额为15.6亿美元，同比增长21.9%。
化工原料成为行业发展的瓶颈
2003年国际市场全年石脑油均价，同比上涨19.8%，受此推动，PX、乙烯和丙烯价格也大幅上涨，同比分别增长44.3%、20%及21%，进而带动PTA、EG及丙烯腈等产品价格大幅上扬。由于国内近2/3的合纤原料来自国外，随着国际价格上扬，国内合纤原料价格迅速攀升。主要进口初级原料价格的上涨，使国内下游产品，如聚酯、涤纶及腈纶等成本上升，推动价格上涨，涨幅10％左右。
二、化纤行业分行业分析及展望
粘胶纤维制造业
我国是世界粘胶纤维生产的第一大国，其中粘胶长丝是我国唯一的贸易顺差化纤品种，在生产规模、人工成本上具有较强的国际竞争力。目前发达国家的部分长丝企业受人工成本等因素的影响正逐步退出该产业，而发达国家对粘胶纤维的需求量还在稳步增加，这对我国长丝企业争取国际市场空间非常有利。此外，国际市场上的棉短绒（粘胶长丝主要原料）在价格与质量上均比国内有较大的竞争优势，入世后棉短绒进口税率已明显下调，将大大降低粘胶纤维的生产成本，强化行业的出口竞争力。
受全行业限产保价措施的影响，2002年下半年粘胶长丝价格迅速回升并企稳，2003年在高位运行（均价维持在3.2万/吨左右，比2002年高出10%以上），2004年初开始走软，目前维持在2.9万元左右；短纤价格则受棉价推动一路上扬。8月底的短纤价格比1月份要高近2000元/吨，涨幅20%左右，10月中旬即冲过1.7万元大关，2004年2月达到1.82万元的高点，此后开始出现回落，目前维持在1.5-1.6万元左右。
二季度起，长丝开始进入销售旺季，且5月份起行业协会将加大限产保价政策的执行力度，预计长丝价格将受到支撑，并有一定程度的回涨。短纤是棉纤维的重要替代品，产品价格与棉花价格走势基本同步。预计随着2004年9月新棉上市，棉价可能出现下滑，短纤价格很难长期保持在目前的高位，预计将出现下滑。因此我们预计粘胶纤维行业将逐步由迅速增长转为平稳增长。
合成纤维制造行业
合成纤维制造业是化纤行业中规模最大、分支最多的子行业，其产品主要有涤纶、腈纶、锦纶、氨纶等，原料主要有乙二醇（MEG）、精对苯二甲酸（PTA）、丙烯腈、乙内酰胺和聚酯切片。从目前来看，由于各原料价格受石油等因素的影响，波动幅度较大，导致合纤行业经济效益波动明显，未来3-5年内由于合纤产品进口关税降幅度大于其对应原料关税降幅（表2、3），我国合成纤维制造业经营效益很难有非常明显的好转。
涤纶行业
近年来，涤纶产能扩张过快，导致产品市场供大于求的矛盾突出。在2003年PTA等聚酯原料价格明显上涨的推动下，涤纶产品价格迅速上扬。由于2003年行业产能增长幅度放缓，而国内PTA产能大幅增加缓解了原料端的压力，导致涤纶行业竞争环境有所改善。根据仪征化纤公司报价，公司涤纶长丝均价达到10958元/吨，同比上升10%，与PTA产品价差自2001年以来首次出现扩大。2003年以来，涤纶行业经济效益明显有所好转，但是由于该行业产业集中度较低，企业间竞争激烈，以粗放式增长为主，导致相关上市公司2003年效益增长低于行业增幅。
近年来PTA价格的持续坚挺吸引了大量的新增投资，目前国内已批的PTA项目就有华联三鑫（60万吨）、扬子石化扩建项目（45万吨）、辽阳石化（53万吨）、远东工业（50万吨）、BP珠海二期（60万吨）。上述新增产能将逐步于2004-2006年投产，涤纶行业的经营环境将继续改善，盈利能力有所提高。但同时应当注意到，一旦PTA产能扩张过于迅速，有可能导致其上游PX原料出现明显的供需缺口；此外，如果棉花价格于2004年四季度下滑，将会对涤纶等聚酯产品价格构成上涨压力，上述两点对PTA行业和涤纶等聚酯纤维行业均会带来不利影响。
腈纶行业
腈纶主要用于毛混纺面料、制毯业、毛绒及仿毛皮玩具等方面。2003年主要原料丙烯腈受原油价格推动迅速上涨，腈纶价格也有所上涨，但涨幅小于原料涨幅。据化纤工业协会估计，未来随着天气逐渐变暖及人们对环保型纤维制品的需求增加，国内腈纶产品将进入成熟期，需求将缓慢增长，行业也日益受到涤纶与丙纶产品的冲击，未来难有大的起色。
聚乙烯醇（PVA）行业
2003年底以来，部分PVA企业（如山西三维）在原料（电石）价格上涨、缺电等不利因素的影响下出现停产，从而使国内PVA产品因暂时短缺而价格上扬，毛利率迅速上升。但是，2002年以来PVA产能的大幅扩张并未得到有效消化，产品价格的短期上涨难以改变整个行业的弱势格局。
氨纶行业
近年来，氨纶产品利润率很高，市场需求增长迅速，导致氨纶投资过热。目前，国内氨纶生产能力已达8万吨以上，开始超出市场需求量。而近期国内氨纶产能仍不断扩张，如美国杜邦收购连云港氨纶后，又迅速扩大上海青浦杜邦的生产规模和在广东开工建设年产1.2万吨项目，韩国晓星正加紧将嘉兴工厂扩大到1.2万吨。产能急速扩张而国内市场需求速增已趋于减缓，再加上国内氨纶生产企业规模普遍偏小，技术水平不足，因此未来几年内氨纶行业增长速度将明显放缓。
表2：中国合成纤维的关税减让承诺表
税则号 2001年税则税率% 加入时约束税率% 最终约束税率% 实施时间
涤纶长丝 54022000 17 14.6 5 2004
54023310 21 17 5 2005
54023390 17 14.6 5 2004
54024200 16 14 5 2004
54024300 19 14.6 5 2004
54025200 19 14.6 5 2004
涤纶短纤 55012000 18 13.4 5 2004
55032000 18 13.4 5 2005
55062000 18 13.4 5 2004
腈纶长丝 55013000 11 10 5 2004
腈纶短纤 55033000 11 10 5 2004
腈纶毛条 55063000 11 10 5 2004
锦纶长丝 54023190 14 12.2 5 2004
54023290 13 12 5 2005
锦纶短纤 55011000 17 12.2 5 2004
55031000 17 12.2 5 2004
55061000 17 12.2 5 2004
资料来源：中国资讯行
表3：中国主要合纤原料的关税减让承诺表
税则号 2001年税则税率% 加入时约束税率% 最终约束税率% 实施时间
乙二醇 29053100 12 10.5 5.5 2004
丙烯腈 29261000 10 6.5 6.5
已内酰胺 29337100 16 12.5 9 2003
对茉二甲酸 29173610 14 13.9 6.5 2008
聚酯 39076011 16 13.9 6.5 2008
39076019 16 13.9 6.5 2008
尼龙66盐 29212210 8 6.5 6.5
资料来源：中国资讯行
(华泰证券研究所) | |
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化学纤维行业研究报告